tokenpocketapp正版下载|2023年人民币会贬值吗

作者： tokenpocketapp正版下载

2024-03-15 21:04:25

《2023年人民币汇率年报：稳预期、稳汇率》报告摘要：稳定汇率预期至关重要

023年人民币汇率年报：稳预期、稳汇率》报告摘要：稳定汇率预期至关重要《2023年人民币汇率年报：稳预期、稳汇率》报告摘要：稳定汇率预期至关重要第一财经•2024-02-07 22:01:57 听新闻作者：第一财经研究院责编：马绍之举报（2月7日，第一财经研究院《2023年人民币汇率年报：稳预期、稳汇率》报告全文正式发布。本文为报告的内容摘要。）

2023年，人民币对一篮子货币的有效汇率指数贬值1.86%，对美元贬值1.7%。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数也呈现出了相似的走势，2023年该指数由98.7下降至97.4，降幅为1.27%。如果将2020年至今作为一个周期，我们可以看到人民币汇率指数从2020年下半年至2022年4月经历了单边上行走势，而自2022年7月至今，人民币汇率处于震荡向下的通道中。

我们主要通过两个维度来观察人民币汇率的变化。一是人民币对一篮子货币的有效汇率指数，这通常与中国经济基本面的相对变化有关；二是人民币对美元汇率，这通常反映了外部金融环境对于人民币汇率的影响。

从人民币汇率指数的变化来看，2023年大致可以分为四个阶段。

第一阶段是2023年1月至3月中旬，人民币汇率指数整体在96.5至99区间内波动，并未形成单边趋势，市场预期中国经济将在后疫情时代“强复苏”，这为此阶段的人民币汇率提供支撑。

第二阶段是2023年3月中旬至7月中旬，人民币汇率指数由98.4下降至7月20日的92.6，这是2023年年内的最低点。在这段时期内，人民币汇率呈现震荡下跌的走势。

第三阶段是2023年7月中旬至10月底，人民币汇率指数由92.6回升至96.6，升幅达到4.32%，在这段时期，一系列宏观调控政策出台再度提振市场信心。同时，央行也综合施策，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，稳定预期，带动人民币汇率指数走高。

第四阶段是2023年10月下旬至2023年底，人民币汇率指数由96.9下降至94.6，降幅达到2.37%，指数再度呈现趋势性下降。在这段时间里，中国资产价格也呈现下降趋势。

从人民币对美元来看，美元指数和美元对人民币汇率之间的强相关性正在下降。自2015年“8.11汇改”之后，美元对人民币汇率中间价与美元指数之间存在高度相关性，在多数年份中，美元指数与美元对人民币汇率中间价之间的相关性都超过70%。而在2021年和2023年，两者之间的强相关性被打破。

展望2024年，中国经济基本面的稳健度、中国调控政策的力度、海外经济体的需求前景以及相关地缘政治风险都将影响人民币汇率的表现。

我们认为，2024年中国经济或延续“去库存”这个主基调。从中国经济内部来看，2024年中国房地产行业仍处于去库存周期，房地产行业的投资、消费处于筑底阶段，对中国经济的支撑有限。从外部环境来看，我们预期2024年上半年海外经济体仍处于主动去库存的阶段，中国出口表现将延续2023年下半年的走势，然而到2024年下半年，海外企业有望进入主动补库存周期，并带动我国出口增速回升。

人民币汇率是一系列内部和外部宏观因素交织作用的结果，在一段区间内保持震荡走势是汇率的常态，稳定汇率预期对于中国经济的发展至关重要。

我们预期2024年人民币汇率将呈现两个阶段的走势。一是2024年上半年，人民币汇率依然受到海外高息环境、中国房地产去库存等宏观因素的制约。在央行对于顺周期行为综合施策以稳定市场预期的情况下，人民币汇率或将呈现出相对稳定的震荡走势。二是2024年下半年，中国房地产行业有望筑底回升，海外货币环境有望转向宽松并带动企业主动补库存。这些因素的变化将共同推动人民币汇率重现升值预期。

（本文题图来源：第一财经）

——

文 | 刘昕第一财经研究院研究员

联系我们 | yicairi@yicai.com

文章作者第一财经研究院第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com 打开第一财经APP，阅读体验更佳分享热度意见反馈箱：yonghu@yicai.com客服热线：400-6060101 Copyright 第一财经 ALL Rights Reserve

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2023年人民币汇率波动特点、原因及后市研判

2023年12月06日 10:44

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　　中国货币市场

　　内容提要

　　2023年，人民币汇率波动起伏较大，年内经历了较长时间的贬值阶段，在岸和离岸汇率一度跌破7.35，创近15年来最低水平。11月下旬以来，人民币汇率逐渐企稳回升。年内汇率波动与国内外经济金融形势动态演变有关。2024年随着国内经济复苏动能增强，美联储停止加息周期，对人民币汇率有利的国内外因素将更多显现，人民币汇率有望延续回升态势。

　　一、2023年人民币汇率波动趋势及特点

　　年内人民币汇率双向波动特点明显，呈现先升后贬再升特点。从人民币兑美元即期汇率走势看，截至11月24日，人民币年内贬值幅度为3.5%。今年人民币汇率走势可以划分为五个阶段：第一阶段是防疫政策放松下的汇率升值期，该阶段实际上最早始于2022年11月初。2022年年底，我国全面优化疫情防控措施，推出多项稳定经济增长的刺激政策，市场对我国经济加快复苏的信心增强。人民币汇率由年初的6.9050升至2月2日的6.7221，升值幅度为2.7%。第二阶段是美联储持续加息下的汇率回调期。受美联储在2月和3月连续加息影响，中美利差走阔，我国跨境资本流入放缓，人民币汇率在3月8日贬至6.9706，贬值幅度为3.6%。第三阶段是欧美银行业流动性风险和美国政府债务上限博弈阶段下的汇率区间波动期。3月11日，美国硅谷银行突然宣布倒闭，引发储户挤兑等风险，导致美国中小银行爆发流动性危机，市场对美国经济走势和爆发金融危机的担忧加剧，推动美元指数回调。之后虽然欧美银行业流动性风险逐渐得到缓解，但进入5月份，美国政府债务上限问题逐渐发酵，对美债违约和美国经济衰退的担忧再度升温。与此同时，国内经济下行压力逐渐凸显，经济复苏不及预期，此阶段人民币汇率主要呈现区间波动，3月8日至5月10日，人民币汇率整体在6.8289~6.9706区间波动。第四阶段是国内经济增长承压下的汇率回调期。此阶段，国内部分经济指标逐步回落，市场情绪快速变化，汇率波动幅度加大，人民币汇率从5月10日的6.9229贬至11月1日的7.3187，贬值幅度为5.4%。第五阶段是美联储加息预期回落下的汇率企稳期。进入11月，美国经济下行压力加快显现，美联储加息预期降温，美债收益率和美元指数逐渐回落。另一方面，我国财政货币政策持续加码，国内经济复苏势头逐渐向好，经济内生动力有所增强。11月24日，人民币即期汇率升至7.1529。

　　从纵向看，2023年人民币汇率走势与2019年相似。究其原因在于2023年具有与2019年相似的宏观经济环境。2019年我国经济季度同比增速从6.3%逐季下行至5.8%；受中美经贸摩擦影响，对美出口下降12.5%，整体出口增速降至0.5%；与此同时，中美货币政策走势分化，2019年我国货币政策基调整体宽松，LPR1年期利率下调16个基点，而美联储在2015年底至2018年底共加息9次。2023年国内经济复苏势头同样放缓、利率中枢下移、中外利差走阔给汇率走势带来了压力。

　　从横向看，与其他货币相比，人民币兑美元贬值幅度适中。在7月中旬前，美元指数波动幅度较大，整体呈现贬值趋势。然而，之后公布的美国二、三季度经济数据好于预期，美国经济并未受大幅加息政策影响而陷入衰退，经济“软着陆”概率提升，三季度美国通胀数据一改下行趋势，通胀反复风险上升，美联储紧缩货币政策周期不断延长。受此影响，美元指数再度强势回升。在强势美元影响下，非美货币普遍下跌，与日元、欧元等主要储备货币相比，人民币兑美元贬值幅度适中。进入11月，美元指数波动下行，推动人民币汇率反弹。

　　近期市场对人民币汇率悲观预期有所改善，对汇率未来走势持有更多信心。实际上，在5月中旬在岸和离岸汇率先后跌破7.0关口后，市场对于人民币贬值的预期逐渐升温，主要体现在两个指标上。一是人民币中间价持续低于即期汇率，二是离岸汇价持续高于在岸汇价。不过，11月中旬以来，随着人民币汇率企稳回升，贬值预期大幅缓解。11月20—24日，即期汇率和中间价价差日均值降至172个基点，较之前大幅收窄。此外，从对未来人民币汇率预期看，截至11月24日，人民币NDF1年期汇价为6.9645，较即期汇率低1884个基点，说明随着即期汇率企稳，市场普遍预期人民汇率将进一步反弹。

　　二、年内人民币汇率波动的原因

　　作为经济系统内生变量，汇率走势不是随机游走过程，受多方面因素影响。简而言之，影响汇率的因素主要包括市场预期、跨境资本流动、国内外货币政策走势、经济基本面等，在不同阶段支配性的影响因素有所差异，要区分主次矛盾。

　　第一，国内外经济复苏态势分化，国内经济复苏不及预期。尽管美联储连续加息，2023年前三季度美国经济仍然维持了温和增长，连续5个季度GDP高于或处于潜在增速附近。与之相对，国内经济在疫情防控政策优化后虽然持续恢复，但复苏力度不及预期。在经济走势分化背景下，人民币汇率逐渐承压。通过观察年内人民币汇率贬值的几个关键时点，发现均与经济或金融数据公布不及预期相关，充分表明国内经济复苏态势以及随之变化的市场情绪是影响汇率的关键因素。进入四季度，随着积极的财政和货币政策加码发力，我国主要宏观经济变量都呈现边际向好态势，国内经济复苏势头有所增强，外加美联储暂停加息预期升温，美国经济减速增长，国内外经济形势动态变化对人民币汇率起到了提振作用，推动人民币汇率走高。

　　第二，中美货币政策走势持续分化，中美利差走阔。年内美联储累计加息100个基点。美联储最新议息会议纪要表示，如果未来通胀反复，可能再次加息，美联储至少在一段时间内仍将维持高利率。除此之外，美国政府持续面临债务可持续性问题，新财年国会两党关于财政支出预算博弈仍在持续。年内美债持续面临抛售风险，美债收益率处于高位。与之相对，在国内经济增长压力下，中国人民银行通过调降利率加强对实体经济的刺激力度。受此影响，中美利差倒挂程度深化。近期，随着美联储加息预期回落，美债收益率有所下行，中美利差倒挂程度有所缓解，驱动人民币汇率回升。

　　第三，短期跨境资本流动大幅波动，加大汇率波动性。2022年年底，随着疫情防控政策优化，国内经济复苏前景向好，国际投资者对中国经济增长预期和投资人民币资产的信心增强，短期跨境资本流入快速增加。2023年1月，境外投资者持有的境内人民币资产规模高达9.95万亿元，较去年底增加3280亿元。之后随着经济增长和汇率走势变化，“陆股通”项下北向资金流入速度有所放缓，4—10月有5个月北向资金以净流出为主，股汇市场的联动性和短期资本流出压力加剧了人民币汇率的波动。

　　三、未来汇率走势研判

　　目前看，人民币汇率逐渐迎来拐点，升值通道逐渐打开。为准确研判2024年人民币汇率走势，需首先回答四个问题。

　　一是美国经济是否会陷入衰退？虽然目前美国经济尚未陷入衰退，但在持续加息政策影响下，经济下行风险逐渐集聚。在NBER重点关注的6项经济走势衡量指标中，批发销售和工业生产指数同比增速在过去几个月处于负值区间，个人可支配收入、非农就业增速逐渐回落，对经济更重要的个人消费、零售销售等数据增速下滑，表明美国经济增长动能逐渐变弱。美国劳工市场紧张状况开始松动，新增工作岗位以及职位空缺数减少，失业率由3.5%升至3.9%。2024年，美联储加息累积和滞后效应将进一步显现，预计2024年美国经济增速为1.7%，较2023年下降0.7个百分点。

　　二是美元走势如何演变？2023年强势美元表现主要得益于美联储紧缩货币政策周期和美国经济相对其他发达经济体表现更好，特别是三季度，相关动态表现更为明显。但进入四季度后，美国经济下行压力增大，美联储加息周期逐渐临近尾声，关于降息的讨论升温，日本央行也表示将在2023年年底对负利率政策进行评估，日美政策分化态势即将改变。美元指数强势基础逐渐弱化，预计美元指数在2024年将进一步回落。

　　三是国内经济复苏态势和市场信心如何演变？8月以来，我国政府加速出台稳经济、稳预期政策，四季度随着政策红利逐渐释放，国内经济复苏势头有所好转。此外，中央金融工作会议召开，明年金融机构将进一步加大对实体经济的支持力度，市场对于明年中国经济企稳向好的预期进一步改善，由此对人民币汇率走势形成支撑。11月中下旬以来人民币汇率逐渐回暖正是国内经济基本面逐渐转好和外部制约因素减弱带来的效果。目前市场情绪逐渐稳定，离岸汇率和在岸汇率价差收窄，套利空间被压缩。

　　四是跨境资本流动形势将发生何种变化？8月以来，在市场波动加大情况下，以“陆股通”为代表的短期跨境资本快速流出，加剧了汇率波动。未来随着国内经济复苏势头企稳，美联储紧缩货币周期临近尾声，国内金融市场走势将逐渐稳定，短期跨境资本将再度流入。此外，国务院在8月印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，进一步改善营商环境，提升对外资吸引力。预计2014年外商直接投资等长期资本流入将有所增加。

　　综合看，目前在国内外政经形势等因素综合作用下，人民币汇率走势逐渐迎来拐点，呈现波动回升态势，从之前的超调状态中开始纠偏恢复。后续不论美联储是否加息，美国经济和美联储货币政策对美元指数的支撑作用将大幅弱化，而对人民币有利的国内经济基本面因素将更多显现。当然，在此过程中，由于各国经济复苏分化，国际油价走势及其对各国通胀和货币政策的影响尚待观察，主要经济体部分月份数据公布可能会对外汇市场带来短期扰动，但不管怎样，人民币反弹回升的大趋势将逐渐得到巩固和确立。

　　从“8•11”汇改以来的汇率走势看，人民币汇率有涨有跌是正常现象，目前正处于新一轮升值周期的起步阶段。人民币汇率具有坚实的稳定基础，无论是从外汇储备规模、国内外经济相对增速、经济增长潜力、跨境资本流动形势还是健全的宏观审慎政策工具体系等角度看，人民币汇率均具备企稳回升的基础，这在过去几轮汇率波动中表现得非常明显。对此，应有清醒的认识，市场主体应树立“风险中性”理念，合理利用金融衍生品工具和人民币计价结算体系降低汇率波动风险，真正做到“不以涨喜，不以跌悲”。

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责任编辑：郭建

文章关键词：

美联储汇率人民币汇率加息经济复苏

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2023年8月以来人民币贬值背后的玄机是什么？ - 知乎

2023年8月以来人民币贬值背后的玄机是什么？ - 知乎切换模式写文章登录/注册2023年8月以来人民币贬值背后的玄机是什么？涨乐乐进入今年，人民币汇率真的是喋喋不休，8月15号离岸人民币兑美元已经跌过七块三，从六块三到七块三只用了两年多的时间，这到底是什么原因呢？其实决定汇率的因素有很多，比如国债收益率、利率、进出口贸易等等，最直接的因素是国债收益率。举个例子，比如现在人民币对美元是7.3 : 1，中美两国的十年期国债收益率都是5%，突然美国把国债收益率提高到10%，中国维持不变，那投资者就会抛售中国国债，转而去买美债，这个过程需要卖出美元，买入人民币，进而导致美元升值，人民币贬值。大家看这个图，这是中美五年期国债收益率走势图，从二月份开始，美债收益率大幅上涨，我国国债收益率缓慢下跌，也是从二月份开始，人民币兑美元大幅贬值。这就说明国债收益率直接影响汇率！那影响国债收益率的又是什么呢？是利率！国债跟银行存款都是安全级别非常高的投资标的，它俩的收益率基本同涨同的。从去年开始，美联储疯狂十次加息，银行基准利率飙升到5%以上，这带动美债收益率一路上涨。反观中国，一直在通过调低中期借贷利率等方式降息，现在1.7的MLF利率已经降到2.5了，间接拖累我国国债收益率下跌，最终导致人民币贬值。有人可能会说，目前的经济形势是不是也会对汇率有影响？理论上有影响，但其实这次的影响不大。举个例子啊，七月份欧元区的PMI是48.9%，低于我国的49.3%。但过去这大半年，欧元对美元升值的14%，目前1欧元对1.09美元，也就是说欧盟的经济比我们差，但欧元不降反升，所以跟经济关系不大。欧元升值是因为欧洲央行在跟随美联储的步伐加息。从去年7月开始，欧央行连续九次加息，目前利率抬高到4.25%，这导致欧元大幅升值。还有人可能会疑问，我们不是有三万亿美元的外汇储备吗？为啥不抛售美元，买入人民币来稳定汇率呢？首先，人民币贬值不是坏事，可以刺激出口和经济复苏。其次，我们手里的美元另有大用途，这要从国家和企业两个维度说：从国家维度看，我国的美元储备借个，有些国家还债了。过去十多年，我们跟全世界30多个国家签订的货币互换协议，协议虽然签了，但一直没怎么用，因为人家跟我们贸易直接用美元，根本用不上人民币。今年的情况就大不同的美国疯狂的加息，导致全球美元回流美国，那些曾经跟老美借钱的国家，债务到期后发现手里没有美元，如果还不上钱，可能面临违约，严重的会导致国家破产。按照过去的剧本，这些国家会拿优质资产给美国抵债，然后美国赚的盆满钵满，但没想到这次半路杀出个程咬金，中国愿意把手里的美元借给那些欠债国家。具体操作就是他们通过货币互换协议拿到人民币，然后用人民币兑换我们手里的美元，再拿美元还掉美国的债务，就等于把债务转到我们这里。但我们不是搞慈善，其实这样做是有好处的，第一，可以降低美元外汇储备。美国冻结俄罗斯三千亿美元外汇储备的事给我们上了生动的一课啊，现在中美关系紧张，手里有太多的美元太危险。第二，交朋友。国家交往就像交朋友，大家互相帮忙。这次我们帮了他，以后找他们帮我们。第三，锁定大宗商品，跟我们签货币互换协议的都是资源国啊，比如巴西、阿根廷、沙特、俄罗斯等等，他们欠了人民币就可以拿自己国家的资源还账，比如阿根廷没钱，那可以拿牛肉和铜矿抵账啊。另外，这些国家欠了人民币债务，未来就可以在国际贸易中使用人民币结算，挣人民币，还人民币，在加速了人民币国际化，可谓是一箭好几雕的好事。从企业端看呢，石油美元可以趁机抄底全球，美国加息，全球经济大衰退，世界各地很多优质资产的泡沫都挤掉了，正是抄底的好时机啊。根据商务部的数据，今年上半年我国对外非金融类投资高达4316亿，同比大增22.7%，都投了哪些企业呢？举几个例子啊，今年六月份。宁德时代投资14亿美元开发玻利维亚盐湖里资源，四月份，葛洲坝集团投资20亿美元在乌兹别克斯坦建光伏电站，去年六月份，中国五矿以13.86亿美元收购澳洲OZ矿业公司部分资产，去年八月份，兖州煤矿以25亿美元的价格收购澳洲煤矿企业菲利克斯全部股权。这些可都是实打实的硬通货啊，也是我国经济发展需要的，拿手里的美元买银通货要比维持汇率稳定实惠的多了。所以从这个角度看，人民币贬值看似是我们丢了面子，但实际是换回了里子。你觉得有没有道理呢？关注我不迷路……发布于 2023-08-18 22:29・IP 属地广东人民币贬值人民币汇率赞同 202 条评论分享喜欢收藏申请

2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎

2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币贬值人民币贬值人民币汇率货币贬值2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？历史经验说，高额负债的国家因为承受不了缩减财赤的短期痛苦，很容易倾向通过货币贬值来“化解”政府债务。道理简单：货币币值的缩水可以直截了当地勾销公共债务…显示全部关注者6被浏览14,170关注问题写回答邀请回答添加评论分享3 个回答默认排序老蔺财税注册会计师、注册税务师，律师关注人民币连续七个月一路贬值，未来会不会成为一堆废纸？再任由它这种贬值下去，会不会导致大家的财富严重缩水？我们平时看的最多的应该是人民币国际化。但是我要提醒的是：事实上，人民币危机加重，国际化的路，我们还任重道远。这背后究竟是怎么回事呢？人民币为什么会持续贬值？首先我们来说说是什么原因导致的人民币大幅贬值。老蔺认为主要有三个：第一个：俄罗斯大量抛售人民币。到目前为止，俄乌冲突还处在僵局当中，俄罗斯的物资消耗越来越大，再加上俄罗斯积累人民币本来就比较多，于是开始在人民币离岸市场进行抛售。第二个：随着美联储加息预期的增强人民币对美元汇率快速走低，美元指数创下过去两年的最高值，对人民币汇率构成更大的下跌压力。第三个：从去年下半年开始，我国央行连续降准降息，前后释放了上万亿人民币。而近期我国央行又开始降息，人民币持续贬值也是情理之中的事。因此，人民币贬值的原因是多方面的，既有俄罗斯抛售的压力和美元走强的外部推动力，也有国内经济增速放缓的内部拖累，还有外部环境不稳定的干扰。这些因素相互作用导致人民币汇率出现了较大幅度的下跌。人民币贬值对普通人来说意味着什么呢？首先来说说人民币对内贬值的影响：一、会造成人民币在国内的购买力下降意味着老百姓手中同样的钱能买到的东西，相对于之前来说会减少，会下降，也就是我们所说的钱变得越来越不值钱了。大家平时的感受可能不会很强，但这并不是说没有影响平时买根葱，买头蒜，当然是感受不出来。但在进行大额消费的时候，感受还是比较明显的。如果我们想要旅游、培训出国或者是别的大消费，能够明显感觉到需要花费比以前更多的钱。所以从直接营销来看，人民币贬值对老百姓来说并不是一件好事。二、人民币对外贬值的影响通常指的是人民币对美元的贬值因为美元是全球影响力最大的货币，与其他的货币联动作用较强。人民币对美元出现贬值，意味着对其他主要外国货币也会出现贬值，而其他货币的贬值对于美元的霸主地位无疑是一个提升，因此这对全球货币来说都不是一个好现象。但是，凡事都有两面性，我们不能一味的焦虑，一味的否定我们既不能过分夸大人民币贬值的危害，也不能过分忽视人民币贬值的机遇。我们要根据自身的实际情况：合理安排自己的生活和工作计划，把握机遇，规避风险和迎接挑战，最大限度的利用好人民币贬值带来的好处，最小限度的减少人民币贬值带来的损失。如果你也认同我的观点，点个赞。今天的内容就分享到这里，我是老蔺，下期内容更精彩。发布于 2023-07-08 10:15赞同1 条评论分享收藏喜欢收起匿名用户1、贬值并不能提高居民收入，要提高居民收入，需要很多方式方法因人因时因地的解决，比如增强教育，发展新兴产业，提高居民福利待遇等等方式方法。2、债务问题不能通过贬值来化解，中国不能通过单一手段来解决这个难题。一定是一系列综合去解决债务问题。3、一切认为中国可以轻易逆袭或者认为中国马上崩盘的言论都是不现实的。中国今时今日的经济体量不会轻易崩盘，但是体大难转身，也不是那么容易脱离困境的。一直以来中国的发展都不是一帆风顺，过去是这样，未来也是这样。但是中国还是一步一步走过来的了。4、我认为人民币未来一定会贬值，投资信心也一定会受到影响，这方面肯定会出台相关的政策进行调整。稳定经济，避免大幅度贬值。人民币贬值是无奈之举，并非那么有利，面对种种困难，人民币可能还会继续贬值，贬值是结果不是手段，通过改革开放创新实干，才是出路才是解决之道。编辑于 2023-07-08 07:19赞同 1添加评论分享收藏喜欢收起

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温彬：人民币汇率2023年上半年回顾及下半年展望

2023年08月11日18:22 作者:温彬 (0)+1 我有话说

　　意见领袖 | 温彬、李鑫

　　摘要

　　今年前7个月，人民币汇率先稳后贬，在美元指数震荡下跌的情况下，人民币对美元仍出现较大幅贬值。年初至5月上旬，人民币汇率呈双向波动格局；5月中旬至6月末，人民币汇率快速贬值；7月以来，人民币汇率企稳回升。

　　本轮人民币汇率贬值的原因有三：一是国内经济修复放缓是本轮人民币贬值的主因；二是美联储继续紧缩周期也使得人民币被动承压；三是监管部门对于汇率贬值保持了较高的容忍度，并因此得以加大货币政策调控空间。

　　展望下半年，政策组合拳将推动经济持续向好，或支撑人民币汇率企稳回升，同时美联储加息近尾声，人民币面临的外部贬值压力也将进一步缓解，叠加监管部门的汇率管理工具丰富足以保障市场平稳运行，预计人民币汇率将重回平稳双向波动格局。

　　一、2023年前7个月人民币汇率走势回顾

　　二、本轮人民币汇率贬值的原因剖析

　　（一）国内经济修复放缓开启人民币汇率下行通道

　　（二）美联储继续紧缩周期使得人民币被动承压

　　（三）监管部门定力增强加大货币政策调控空间

　　三、下半年人民币汇率走势展望

　　今年前7个月，人民币汇率先稳后贬，在美元指数震荡下跌的情况下，人民币对美元仍出现较大幅贬值。究其原因，国内经济修复放缓是本轮人民币贬值的主因，同时美联储继续紧缩周期也使得人民币被动承压，此外监管部门对于汇率贬值保持了较高的容忍度，并因此得以加大货币政策调控空间。展望下半年，政策组合拳将推动经济持续向好，或支撑人民币汇率企稳回升，同时美联储加息近尾声，人民币面临的外部贬值压力也将进一步缓解，叠加监管部门的汇率管理工具丰富足以保障市场平稳运行，预计人民币汇率将重回平稳双向波动格局。

　　一、2023年前7个月人民币汇率走势回顾

　　今年以来，人民币汇率先稳后贬，截至7月末，美元兑人民币汇率收于7.1465，人民币对美元较上年末下跌2.73%，同期美元指数跌1.56%。回顾前7个月，人民币汇率走势大体分为三个阶段。

　　第一阶段：年初至5月上旬，人民币汇率呈双向波动格局。虽然该阶段人民币总体呈现双向波动格局，但却可明显细分为两个子阶段：从年初到3月中旬，由于市场对美联储加息的预期反复调整，美元指数较大幅震荡，而美元兑人民币汇率走势与美指走势大体趋同；而从3月下旬起直到5月上旬，美元指数呈震荡下行之势，但人民币却并未相应走强，反而偏弱运行小幅走贬，4月下旬跌破6.9。

　　第二阶段：5月中旬至6月末，人民币汇率快速贬值。从5月11日起，包括就业、GDP等美国经济数据总体较好，美联储加息预期再度升温，并大幅推升美元指数，人民币被动承压。5月中旬在岸、离岸人民币双双跌破7关口，而此后人民币似乎进入到快速贬值通道。进入到6月份后，美元指数开始高位回落，但人民币贬值之势却难以遏制，到6月30日在岸、离岸人民币汇率盘中一度分别贬至7.2730、7.2855。

　　第三阶段：7月以来，人民币汇率企稳回升。进入到7月后，一方面在央行货币政策委员会二季度例会定调后，监管部门加大稳汇率力度，另一方面在美国新增非农就业人数以及通胀均超预期走弱，美元指数大幅走低，外部压力明显减弱，人民币开始企稳回升。7月中下旬以来，监管部门上调跨境融资宏观审慎调节参数进一步释放出更强的稳汇率信号，同时政治局会议明显提振市场信心，故尽管美元指数在此期间又有所反弹，但人民币汇率总体仍保持平稳。

　　从CFETS人民币汇率指数来看，其明显开始下行始于4月下旬，5月末以后则有加速下滑之势，直至7月下旬开始企稳回升。尽管与上述阶段划分相比，由人民币汇率指数所反映的汇率贬值阶段的前后时间都有所拉长，但总体而言人民币汇率指数与美元兑人民币呈现出的趋势大致相同，由此可见今年以来人民币汇率变化更多是由内因所致，无论是在年初升值过程中还是在此后贬值过程中，美元震荡似乎更多起到一种催化的作用。

　　二、本轮人民币汇率贬值的原因剖析

　　（一）国内经济修复放缓开启人民币汇率下行通道

　　今年以来国民经济持续恢复、总体回升向好，但经济修复速度却不及市场预期，特别是需求不足的问题格外凸显。年初时，随着疫情防控平稳转段，国内外市场是中国经济的信心极度高涨，预期一度拉满。1月份时股票指数一度强势拉升，沪港通北向资金连续17个交易日净买入，叠加季节性结汇需求的支撑，人民币也大幅走强。然而后续随着经济数据逐月公布，市场对国内经济恢复强度的判断逐渐回归理性，但预期的不断下调却也造成人民币承压贬值。

　　经济修复斜率放缓开启人民币汇率下行通道。今年上半年，我国GDP同比增长5.5%，明显快于去年全年3%和今年一季度4.5%的经济增速，但却依然低于不少机构年初时的预期。实际上，在4月中旬一季度经济数据公布时，当时一些指标环比增速就已现回落之势，显示出经济复苏斜率放缓，尤其是投资和房地产相关指标增速回落较为明显。彼时消费端餐饮收入、人流、物流等指标还在纷纷回升，特别是随后五一期间报复性出行仍在推动线下消费快速复苏。从整个上半年来看，社会消费品零售总额保持较快增长，但通讯器材、家电等耐用品消费表现较弱。与消费复苏密切相关的是CPI的走势，这也成为上半年各界关注的重点。3月CPI数据弱于预期，就已引发了关于通缩的讨论，4月后CPI同比更是降至0附近；而与之相对应的是M2增速始终保持在11%以上的高位水平，其中住户存款特别是住户定期存款的大幅增长，反映出居民消费意愿仍较为低迷。从领先指标来看，无论是中采PMI还是财新PMI，均是从3月开始转弱，4月则双双跌破荣枯线，其中中采PMI直到7月份一直处于荣枯线下。总体来看，经济回升速度较预期放缓大概从3月中下旬以来就已有所显现，待一季度数据陆续出来后得到进一步确认，从而开启了人民币汇率下行通道。

　　出口和外商投资转弱，或加剧人民币汇率波动。与国际收支相关性更强的对外贸易和投资，在过去一两年曾对人民币汇率平稳运行起到重要的支撑作用，但今年以来却也有转弱迹象。出口的下滑始于去年四季度，今年前4个月，出口金额累计增速一度转正，但5月份以来出口形势又再度恶化；与之相似的是实际使用外资金额，当月同比从去年四季度转为负增长，今年1月份一度恢复正增长，但随后又再度恶化。出口和外商投资二者同步下滑，不仅会对国际收支及结售汇产生直接的影响，同时曾经的支撑力量如今却变为拖累因素，这可能会通过影响市场信心从而间接加剧人民币汇率的波动。

　　（二）美联储继续紧缩周期使得人民币被动承压

　　今年以来，美联储货币紧缩周期继续向前推进，并且较去年末时的预期要更加激进。从美联储自身的预期来看，去年12月美联储公布的点阵图显示，2023年末政策利率预期中位数在5%-5.25%，然而在7月加息后，目前美国政策利率已经上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平，并且若按照6月公布的最新点阵图来看，后续或仍有一次25个基点的加息空间。而从市场的预期来看，今年初许多机构还都在预测美联储今年可能会降息几次，但从FedWatch工具最新数据来看，年内降息的概率已不大。不过美元指数今年走势却是一波三折，主要原因在于美国经济数据不断超预期变化下，市场对美联储加息的预期也在大幅调整；同时硅谷银行事件引发美国银行业危机，也一度也加剧了加息预期的变化和美元指数的震荡。

　　美联储持续加息从两个方面对人民币汇率带来外部的扰动。

　　一是美元指数震荡引发人民币相应波动，其中美元第二次阶段性走强成为人民币对美元大幅贬值的导火索。从前文图1不难看出，美元指数今年以来的两波大幅走强，均引发了人民币汇率的较大幅波动：尽管美元第一波升值的幅度明显大幅第二波，但由于彼时国内经济恢复预期仍较强，故人民币兑美元汇率仅表现为双向波动，人民币兑一篮子货币汇率总体保持稳定；但在美元第二波升值时，国内经济恢复预期已经转弱，故引发了人民币兑美元汇率以及人民币兑一篮子货币汇率的大幅贬值。

　　二是货币政策分化下，中美利差再度走阔，持续施压人民币汇率。今年以来美联储延续紧缩货币政策，而国内货币政策则稳健偏宽松，中美货币政策继续分化。不过尽管如此，伴随着美联储加息接近尾声，从年初直到4月上旬，中美利差总体呈稳定收敛状态。然而进入到4月中旬后，美债收益率波动上行，而中债收益率则呈下行趋势，中美利差重新走阔，人民币汇率也因此再度承压，这与人民币汇率指数开始走弱的时间点相一致。不过拆开来看不难发现，今年以来美元兑人民币汇率与中债收益率的相关性要明显大于其与中美利差的相关性，由此仍可看出人民币汇率走弱更多是由内因所致。

　　（三）监管部门定力增强加大货币政策调控空间

　　从汇率形成机制改革的情况看，近年来市场供求在汇率形成中的决定性作用不断增大，央行基本退出常态化干预，只是在市场中明显存在“羊群效应”的时候才选择介入，因此人民币汇率双向灵活波动，弹性明显增强，过去五年人民币对美元汇率曾三次“破7”，但很快又回到7下方。2022年以来，美国以历史罕见的节奏持续大幅加息，中美利差出现了少见的全收益率曲线倒挂，对跨境资本流动和人民币汇率等形成较大影响。在这样的大环境下，人民币汇率弹性增强及时释放压力，削弱外部冲击，增大了国内货币政策“以我为主”开展调控的空间。

　　在本轮人民币汇率贬值过程中，监管部门的定力较过往明显增强。若以中间价报价持续大幅偏离前日汇率收盘价的情况来衡量的话：2019年8月第一次汇率破7时，监管部门早在汇率处于6.8以内时就已小幅介入，当汇率跌破7后，逆周期调节力度明显加大，中间价报价偏离前日收盘价最大幅度达到907BP；2020年2月第二次汇率破7时，监管部门定力有所增强，持续大力度介入是在汇率跌破7.1时，中间价报价偏离前日收盘价最大幅度达到533BP，不过本轮人民币贬值最低也就贬至7.16；2022年9月第三次汇率破7时，监管部门在汇率逼近6.9之时就选择介入，并且随着汇率的继续下跌不断加大逆周期调节力度，中间价报价偏离前日收盘价最大幅度达到1447BP；而今年5月份本轮汇率破7时，不论是从介入的时间还是干预的强度上均可看出，监管部门本次定力较过往明显增强，持续干预始于汇率跌破7.24时，而中间价报价偏离前日收盘价最大幅度为731BP。

　　人民币汇率弹性增强加大货币政策调控空间。今年以来，人民银行“以我为主”，精准有力实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，总体而言我国货币政策与经济发展形势较为匹配。随着二季度以来经济恢复动能有所减弱，在美联储加息周期尚未结束的情况下，6月份人民银行时隔10个月再次降息，以推动经济持续回升，充分显示出我国货币政策坚持“以我为主”、与国内经济形势相匹配的特征。不过从CFETS人民币汇率指数走势可以看到，6月13日人民银行宣布降息的那一周恰恰也是本轮人民币贬值中汇率指数降幅最大的两周之一。在全球央行竞相紧缩的情况下，我国利率调控的自主性恰恰有赖于人民币汇率弹性的增强，同时这也体现出，相比于汇率，利率才是我国货币政策的核心和纲。

　　三、下半年人民币汇率走势展望

　　政策组合拳将推动经济持续向好，或支撑人民币汇率企稳回升。7月24日政治局会议极大地提振了市场信心，一度出现股汇双涨的局面，陆股通也再次出现较为明显的资金净流入态势。在有效提振了市场信心、强化了市场预期的同时，涉及民营企业、房地产、消费等方面的增量政策也相继出台，可谓行动快、动作密、出拳准，势必将从供需两端切实激发实体经济活力，下半年经济运行持续好转值得期待，而这也将对外汇市场平稳运行形成较强支撑。当然从经济数据上看，政策效果可能也不会很快就明显展现。值得注意的是，即便在前三个月汇率波动有所增大的情况下，外汇市场供求依然基本保持平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备充足。特别是5月以来，银行结售汇和银行代客涉外收付款同时呈现顺差格局，而结汇率更是自4月以来就始终保持在较高位水平。由此可见，尽管上半年经济动能转弱带动人民币汇率走贬，但国内外汇市场的运行却基本稳定，这表明伴随着金融业对外开放持续深化，我国外汇市场运行也越来越有韧性，市场主体愈发成熟，在此情况下，随着后续经济恢复动能逐步改善，人民币汇率大概率会相应的企稳并温和回升。

　　美联储加息近尾声，人民币面临的外部贬值压力将进一步缓解。一方面，随着美国新增非农就业人数以及通胀超预期走弱，美国基准利率水平确实已展现出一定的限制性，从FedWatch工具来看，5.25%-5.5%已被市场认为大概率是本轮加息终点。相较而言，欧元区通胀压力却依然较大。由于欧元区与美国通胀周期及加息周期并不同步，欧洲启动加息和通胀见顶均较美国晚4个月，核心通胀见顶较美国晚6个月，故货币政策“欧鹰美鸽”格局或仍将延续，从而使美元指数阶段性承压。这意味着下半年由于美元指数大幅走强而造成人民币对美元被动大幅贬值发生的概率会较上半年有所降低。另一方面，尽管近几月中美利差再度走阔，但外资净买入境内债券仍延续较高规模，境外投资者债券托管量5月以来也在逐步上升，对于国际投资者而言，人民币资产仍具有吸引力。7月中下旬以来，中美利差已不再继续走阔，未来跨境资本流动情况或将进一步改善。当然，随着美国经济“软着陆”预期增强，美债收益率可能仍将处于高位水平，从而仍会对人民币汇率有一定的压制。此外，7月以来国内多家银行下调美元存款利率，也一定程度上有助于减少购汇套利的空间。

　　监管干预效果明显，汇率管理工具丰富足以保障市场平稳运行。6月末，在人民币汇率出现恐慌性贬值迹象的情况下，监管部门开始出手干预，并且效果极为明显：从6月29日起，中间价报价开始明显偏离前日收盘价，6月30日在岸汇率就触底反弹；7月20日，人民银行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，7月21日Wind人民币汇率预估指数就止跌且大幅回升。鉴于我国汇率管理工具较为丰富，即便后市人民币汇率再次出现恐慌单边走势，监管部门也足以平抑“羊群效应”，保障外汇市场平稳运行。不过调控的效果或许还不止于此。从过去几年汇率调控历史看，7.1大概是一个较为关键的点位，几次较大力度的调控大概都是在汇率回到7.1以内后方才退出常态化干预。从目前美元兑人民币汇率点位来看，这意味着监管的干预或仍将延续，同时仅在监管部门的预期引导下，人民币汇率较当前点位就有小幅的升值空间。

　　综合来看，随着我国各项政策举措不断发挥效应，经济运行持续回升向好，人民币资产将持续具有吸引力，我国外汇市场平稳运行仍然具备良好基础，下半年人民币汇率料将平稳双向波动，预计年末人民币汇率或小幅升至7附近。

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

责任编辑：李琳琳

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连续7个月破“7”，人民币汇率近期走强，专家：明年大概率重回“7”以内_腾讯新闻

连续7个月破“7”，人民币汇率近期走强，专家：明年大概率重回“7”以内

本文来源：时代财经作者：李益文

年关将近，人民币兑美元汇率仍未能重回“7”以内。

12月25日，人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元兑人民币7.1010元，前一交易日中间价报7.0953元，单日调降57基点。

在岸、离岸人民币汇率小幅回升，围绕7.13波动。12月25日，在岸人民币兑美元收盘报7.1346，较前一交易日收盘价小幅回升47点；离岸人民币兑美元报价7.1476，较前一交易日收盘价基本持平。

实际上，进入11月以来，人民币对美元汇率反弹趋势明显。在岸、离岸人民币兑美元汇率持续多日攀升，并连破7.21、7.20、7.19、7.18等多道关口。其中12月14日，在岸人民币兑美元汇率日内上涨超600点，盘中一度破7.10关口，触及7.0955，但随后出现回落。

自2015年811汇改以来，离岸人民币曾3次破“7”，时间上分别是2019年8月、2020年2月、2022年9月。其中前两次用了5个月时间将汇率长期稳定在“7”下方，去年则用了3个月。而本轮人民币破“7”已经超过7个月。

人民币何时重回“7”下？对此，多位业内人士向时代财经表示，人民币兑美元汇率回升缓慢主要是由中美两国“截然相反”的货币政策所引起，叠加市场上对未来经济的增长存在担忧情绪。随着美联储降息预期的增强，以及中国经济的恢复，明年人民币大概率重回“7”下。

图片来源：图虫创意

人民币的双向波动是正常现象

从走势看，今年人民币对美元汇率高频波动，走低后快速拉升。

年初，人民币对美元汇率曾出现过一小段的回升。2023年1月，受美元走弱，经济预期增强等因素影响，人民币收复6.70关口后震荡回落，随后保持在6.8、6.9区间徘徊前行。但随着美元指数强势回弹，仅在5月内就上涨了2.5%，随之人民币出现了一波明显跌势，使得人民币汇率再次落入7区间，一度探底7.26。

进入7月，随着美联储对加息政策的越发模糊，以及国内系列刺激政策落地后，经济恢复加速，人民币汇率出现一小波反弹。不过，该轮回升未能得到持续。7月底，美联储宣布再度加息25基点并强硬表态，打击市场降息预测，美元指数迅速走强，人民币汇率再度走低，并长期在7.3关口附近横盘波动，最低触及7.35。

11月份后，人民币汇率快速走强，接连收复“7.3”“7.2”关口，并在12月14日盘中突破“7.1”关口，其中，在岸人民币最高触及7.0955。不过，近期人民币之后又在美元指数走低的背景下，再度出现波动走低的情况。

2023年，在岸人民币曾高频波动走低，但年末得到强劲回升

今年以来，人民币兑美元汇率波动明显加剧，这引发市场的高度关注。

中国人民银行发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》显示，前三季度，人民币对美元汇率年化波动率为5.1%。而过去五年，人民币对美元汇率波动率均值约4%。

此外，据中银证券全球首席经济学家管涛分析，2023年上半年，人民币汇率中间价最大振幅为7.6%，超过了2021年全年的3.5%振幅。同期，在国际货币基金组织（IMF）披露的8种主要储备货币中，人民币的最大振幅名列第四位，超过了其他7种主要储备货币汇率同期平均最大振幅，为1994年初汇率并轨以来首次。

“这主要与美元指数震动有关。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲告诉时代财经，今年人民币兑美元汇率的高频波动，很大程度上受到了美元指数影响，美联储对加息政策的阴晴不定，影响着市场预测，造成汇率市场短期波动。不过，谭雅玲也提醒道，国内基本经济面修复也是决定人民币走势的重要原因。

2023年，走势同样震荡的美元指数

实际上，我国金融监管部门也曾多次强调，人民币的这种双向波动是正常现象。

此前，中国人民银行曾在《深入推进汇率市场化改革》一文中提到，人民银行稳步深化汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率市场化水平不断提高，市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。

管涛也表示，人民币汇率弹性增加，提高了利率调控的自主性，促进了宏观经济稳定;而经济基本面稳定又对汇率稳定形成支撑，外汇市场运行更有韧性，有助于利率和汇率之间形成良性互动。

重回“7”以内是大概率

从客观上来讲，人民币兑美元汇率自5月份破“7”已有7月之久，且近期又出现波动走低，人民币汇率能否在2024年重回“7”以内？

对此，民银国际研究部负责人应习文向时代财经解释道，近期人民币的波动走低属于年末的正常现象。

“参照过往经验，每逢年底，进出口商都会赶在年末集中使用剩余的换汇额度，以避免指标浪费，因此年末人民币本身就有较大下跌压力。”应习文进一步指出，今年年末，美元指数处于一年中较低位置，使得换汇更为实惠。此外，当前中美两国利率仍存在倒挂现象，境外部分理财产品收益率也相对处在历史高位，这进一步加强了年末换汇动力。

在应习文看来，相较此前，随着美联储的降息预期以及国内经济的恢复，人民币的国内外环境已经有了较大改观，明年人民币兑美元汇率重回“7”以内，有较大概率，“当前人民币的走低，属于季节性的调整，并不能作为看空人的依据。”

应习文还提醒道，2024年1月1号后，会有新一波汇率额度，而临近中国传统新年，企业可能会出现新一轮集中换汇，以便进行结汇或发放工资等正常运营操作，届时，人民币可能还会有所波动。

应习文认为，市场无需对人民币币值过于担忧。他解释道，今年国际形势复杂多变，全球外汇市场波动相对较大，对照世界主要经济体的货币走势来看，人民币走势仍处于正常范围内。

实际上，从代表一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数来看，今年以来人民币币值下降幅度较为缓和。根据中国货币网数据显示，2023年12月22日，CFETS人民币汇率指数为97.88，而2022年12月30日的指数为98.67。

CFETS人民币汇率指数虽有起伏，但对比年初下降较缓

而关于美联储在2024年开启降息的迹象也越来越多。北京时间12月14日，美联储今年最后一次议息会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储新的经济预测显示，美联储官员们对2024年降息的中位预期为75个基点，高于会议前预期的50个基点。美联储主席杰罗姆·鲍威尔会后表达了加息周期“达到或接近峰值”的观点，因为委员会“不太可能”再次加息。

作为美联储重点控制的通胀率，已经步入缓和下行趋势。美国劳工统计局公布的最新公布的数据显示，作为衡量通胀的主要指标之一，美国11月CPI同比上涨3.1%，较10月的3.2%放缓，符合预期。

管涛同样认为，当前美联储货币政策主导的全球金融周期已经行至紧缩尾声阶段。不过，管涛也提醒道，需要考虑到美联储货币政策的不确定性可能会导致形势骤变。

谭雅玲同样认为，明年人民币大概率会出现回升情况，但市场不应过分押注美联储降息。谭雅玲表示，当前红海与苏伊士运河出现新的地缘震荡，可能引发国际石油价格上涨，而作为美国CPI中重要一重要指标，一旦石油价格出现较大幅度的上涨，美国通胀可能会再次反弹，美联储的降息可能会再度推迟。

尽管一众经济学家均认为，明年人民币兑美元汇率大概率将有机会重回“7”以内，但汇率能否稳定在“7”以内，其关键还在于中国经济的修复形势。

在管涛看来，当前中国居民消费活力逐渐恢复，国内结构性就业压力可能正在逐渐缓解、欧美补库需求可能带来出口改善、政策优化和抓落实有望带动居民杠杆行为进一步修复、中美利差触顶回落，有助于降低资本流出压力，改善市场信心。2024年，中国经济将得到较好恢复，但也不排除土地财政、社会预期偏弱等因素带来的经济下行压力。

应习文也提醒道，尽管当前中国楼市的基本面已经发生了变化，未来指望楼市大幅拉动中国经济已无可能，但2024年，中国经济仍需重点关注楼市情况，“至少要做到止跌回暖，这样才能以保民生，稳定居民信心。”

2023人民币汇率贬值动因、影响及思考 | 央行与货币_腾讯新闻

2023人民币汇率贬值动因、影响及思考 | 央行与货币

文/中证金融研究院首席经济学家潘宏胜，中证金融研究院助理研究员穆然、中证金融研究院博士后李卿

2023年5月19日，人民币对美元汇率时隔8个月后再度突破7关口，引发市场关注。本文分析本轮人民币汇率走势和原因，研究汇率波动与股市的关系，2022年3月美元加息以来压制全球股市，本轮人民币贬值对原材料进口型企业估值、美元债偿付和跨境资金流动等产生短期扰动。

本轮人民币汇率贬值走势及其原因

近10年人民币汇率经历三轮“贬值-升值”周期

第一轮（2014年1月—2017年9月），美联储先逐步退出量化宽松转向紧缩，2014年1月至2017年1月底，美元指数升值27.7%，人民币对美元汇率从6.0贬至6.9，贬值14.7%。美元指数（US Dollar Index，简称USDX或DXY）是衡量美元相对于一篮子货币价值的名义指数。

一篮子货币为美国主要贸易伙伴货币，目前包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎，权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，简称ICE）设计、维护和发布。2017年2月至9月底，市场转向担忧美国经济增速放缓，美元指数贬值10.8%，人民币对美元汇率回升6.7%至6.5（图1）。

第二轮（2018年4月—2020年2月），美联储加息缩表，叠加中美贸易摩擦，2018年4月至2019年8月底，美元指数攀升9.4%，人民币对美元汇率从6.3贬至7.1，贬值12.7%。2019年9月至2020年2月底，美联储转向降息，人民币对美元汇率回升11.1%至6.4

第三轮（2022年3月至今），美联储激进加息，2022年3月至11月底，美元指数上涨14.6%，人民币对美元汇率贬值15.7%，一度突破7.2。随后3个月，美元快速回落，人民币对美元汇率最高升至6.7以内（图2）。2023年2月以来，美元再度走强，人民币对美元汇率震荡走贬。

5月以来，市场预计美联储目标利率将更高更久抬升，叠加美国中小银行风险暴露，美元加速升值，带动全球汇率走弱。5月4日至6月30日，美元指数累计升值1.9%。人民币、马来西亚林吉特、欧元、新西兰元、印尼盾分别下跌4.9%、4.8%、0.9%、2.4%、2.3%（图3）。7月以来，随着美国通胀超预期降温，美元指数回落，截至7月13日人民币对美元汇率回升1.1%，最高升至7.16。

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文章来源：《清华金融评论》2023年第8期总第117期

实习编辑：周茗一

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